永利澳门2020年第一季录得净收入为4.9亿元(美元，下同)，同比下跌61.1%；经调整EBITDA为2,900万元，同比下跌92.4%；经调整EBIDTA利润率为6%，同比下跌24.8个百分点，高于中泰国际预期的亏损2,000万美元，主要由于集团成本控制能力优于预期。
期内，集团博彩毛收入为5.4亿元，同比下跌62.8%，略逊行业平均表现；贵宾厅毛收入同比下跌66.8%；中场毛收入同比下跌57.1%，好于行业平均，主要由于净赢率(同比提升1.8个百分点)的改善。
管理层指出 ，赌场在2月关闭的15天内，每天录得现金亏损250万元。赌场重开后的一个月，每日现金亏损减少至80万元，主要是持有商务签证访澳的VIP客人所贡献。
管理层预计，若日均赌收回复至去年第四季的45%，将可录得EBITDA的盈亏平衡。目前每日营运开支约200万-250万元(不包括利息及资本开支)。截至4月30日，集团持有现金及可动用的信贷融通共达18亿元，预测公司在零收入下能支撑19个月的营运。
业务正面贡献优于同业
中泰国际预计，内地、香港及澳门的入境管制放宽初期，会优先刺激持有商务签证的VIP客人及即日来回客人回流澳门，利好定位于高端服务的永利澳门，对业务初期的正面贡献将优于同业，而中场客人可能基于心理影响推迟访澳计划。公司在今年3月上调贵宾厅中介人佣金率，有助增加中介人拉拢客人的积极性。
集团已陆续完成对半岛永利的翻新计划，预计永利皇宫二期「水宫莲宫」的首期建设工程在21年底展开，长线接待旅客的产能有提升空间。不过，由于澳博控股主打高端服务的旗舰项目「上葡京」最快在今年底开业，我们认为对同样主打高端服务的永利皇宫，带来客人的分流压力。
基于低于预期的营运成本，我们把2020年-2022年经调整EBIDTA预测上调+5.3%/+9.0%/+9.1%至41.5亿/77.6亿/96.1亿港元，预测20-22年集团经调整EBITDA分别同比-56.7%/+87.2%/+23.8%，目标价从13.5港元上调至16.0港元，给予2021年13.5倍EV/EBITDA，把评级从「中性」上调至「增持」。
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